Почему 2022 год может снова стать пузырем доткомов
12 ноября 2021 г.
Акции спекулятивного роста стали неоправданно дорогими.
Устойчивая инфляция вызовет повышение процентных ставок, что приведет к краху высоких темпов роста. Капитал будет перетекать из «глупых денег» в акции с фиксированным доходом и генерирующие денежные потоки. Больше всего пострадают быстрорастущие компании, не имеющие прибыли, и в следующие 18 месяцев они могут упасть на 30%. Лучший способ защитить свой портфель - это перевести деньги из спекулятивных акций в высококачественные акции.
=========
Тезис
=========
Я часто скептически отношусь к рыночным паникерам, которые делают диковинные прогнозы о массовых рыночных крахах. За последнее десятилетие инвесторы поступили мудро, не обращая внимания на эти постоянно неправильные перманентные монеты. Однако за последние несколько месяцев я все больше убеждаюсь, что отдельные участки фондовых рынков могут оказаться на грани полномасштабного обвала. В частности, я опасаюсь, что акции быстрорастущих компаний, искусственно завышенные низкими процентными ставками, претерпят значительную коррекцию в течение следующих 12-18 месяцев, поскольку Федеральная резервная система борется с устойчивой инфляцией.
Я пишу это не для того, чтобы напугать инвесторов, а скорее как призыв защитить свой портфель от этого значимо вероятного события. Лучший способ для инвесторов защитить свой портфель - это уменьшить их воздействие на переоцененные сегменты рынка, такие как <<электромобили, генное редактирование, криптовалюта, космические путешествия и бесприбыльное программное обеспечение.>> Вместо этого инвесторам следует вкладывать деньги в высококачественные акции, генерирующие денежный поток.
==========
Инфляция
==========
Ключевым компонентом моего тезиса о техническом пузыре 2.0 является то, что Федеральная резервная система недооценивает степень, в которой инфляция в США вышла из-под контроля. В октябре потребительские цены в США выросли на 6,2%, что стало самым высоким показателем инфляции за последние три десятилетия. Наибольший вклад в общий индекс потребительских цен внесла энергия (рост на 59% г/г) и аренда автомобилей (рост на 39% г/г).
====================
История ФРС об инфляции изменилась за последние пару месяцев. Сначала утверждалось, что инфляция носит временный характер, и рост цен начнет замедляться во второй половине 2021 года. Однако, поскольку цены продолжали расти, ФРС была вынуждена изменить концепцию, возложив вину за постоянный рост цен на временное предложение. Проблемы с цепочкой. У меня две проблемы с этим объяснением. Во-первых, как мы узнаем, что проблемы с цепочкой поставок решатся в ближайшее время? Факты, похоже, указывают на обратное, поскольку проблемы с поставками на Западном побережье могут превратить кризис цепочки поставок 2021 года в кризис предложения 2022 года. Во-вторых, ФРС игнорирует возможную инфляцию на стороне спроса, поскольку США снова открываются с падением числа случаев заражения COVID-19 из-за увеличения количества вакцинаций и одобрения высокоэффективных лекарств от Pfizer и Merck. Комбинация инфляции спроса и предложения может вызвать резкий скачок инфляции до однозначных цифр в первой половине 2022 года.
=====================
История показала, что инфляция хороша для акций, пока у ФРС не будет выбора, чтобы отнестись к ней серьезно и действовать. Я уверен, что у Федеральной резервной системы не будет другого выбора, кроме как значительно замедлить процесс снижения ставок и начать повышение ставок раньше, чем это прогнозируется в настоящее время. Это подводит нас ко второй части моего тезиса о крахе 2022 года: процентные ставки и оценка.
=========================
Процентные ставки и оценки
=========================
Как выразился Уоррен Баффет, «процентные ставки зависят от стоимости активов, а сила тяжести имеет значение». Для меня практически невозможно письменно выразить влияние процентных ставок на рынки и экономику. Почти каждый пузырь активов за последние пятьдесят лет можно так или иначе объяснить «голубиной» денежно-кредитной политикой. Низкие ставки объясняют все, от рекордных максимумов фондового рынка до глупых интернет-валют. Низкие процентные ставки позволяют вашему полупьяному соседу по комнате в колледже превосходить некоторых из самых умных управляющих деньгами в мире. Когда процентные ставки становятся достаточно низкими, нет никаких ограничений на то, насколько высока стоимость активов. Когда счета денежного рынка приносят 20 базисных пунктов, вкладывать деньги бар-мицвы в Dogecoin не кажется такой уж плохой идеей.
Однако, когда ставки снова начнут нормализоваться, могут возникнуть серьезные финансовые проблемы. Другая вневременная цитата Баффета прекрасно описывает этот рыночный феномен: «Только когда уходит волна, вы обнаруживаете, кто плавал голым». Те, кто плавают обнаженными, - это те, кто последние несколько лет вложил значительные средства в высокорисковые и быстрорастущие акции. Согласно прогнозам, чем дальше в будущем компания будет получать прибыль, тем более чувствительны она к повышению процентных ставок.
Жадность и страх
Если вы когда-либо проходили курс бакалавриата по финансам, вы, вероятно, были ознакомлены с «гипотезой эффективного рынка» - идеей о том, что стоимость актива равна его рыночной цене, потому что рынок отражает всю доступную информацию. У этой теории есть одна важная проблема. Люди не роботы. Люди - эмоциональные и иррациональные животные, которые снова и снова поддаются двум сильным эмоциям: страху и жадности.
=========================
Жадность - это результат низких процентных ставок. Цикл выглядит примерно так: низкие ставки делают заимствования дешевыми, а сбережения - непривлекательными, что приводит к росту цен на акции. Никто не хочет видеть, как их менее умный сосед становится богатым, а они теряют деньги, поэтому новые инвесторы присоединяются к рынку и покупают больше акций и так далее.
==========================
Страх - это результат роста процентных ставок. Когда цены становятся слишком высокими из-за жадности, ФРС приходится повышать ставки, чтобы подавить безудержную инфляцию. Когда ФРС повышает ставки, активы с высокой степенью риска значительно снижаются. Поскольку все были жадными и чрезмерно подвержены риску обращения с акциями с высоким риском , инвесторы продают свои акции с высоким риском из опасения, что они будут продолжать падать. Так начинаются рыночные обвалы.Жадность и страх
===========================
Как защитить свой портфель
===========================
Теперь, когда я подробно остановился на своем трехчастном прогнозе рынка, я расскажу, как защитить себя от коррекции, вызванной процентной ставкой. Лучший способ оптимизировать ваш портфель - это вложить деньги в высококачественные акции. Высококачественные компании в настоящее время имеют сильные денежные потоки и меньше подвержены влиянию изменений процентных ставок. Мне нравятся некоторые разумно оцененные высококачественные акции Verizon (VZ), Lockheed Martin (LMT), Alphabet (NASDAQ: GOOG) (GOOGL) и Intel (INTC).
Еще один ключ к выживанию после рыночной переоценки - увеличение вашей денежной позиции. Если вы более осторожный инвестор, повышение ставок может позволить вам инвестировать в фиксированный доход. Если вы являетесь инвестором с более высоким риском, чрезмерный страх может привести к падению быстрорастущих акций до привлекательного уровня, что может стать отличной возможностью для покупки. Самое главное - не опоздать при смене портфеля. Как показали недавние рыночные события, в наши дни рыночные циклы происходят все быстрее и быстрее, поэтому не стоит слишком долго удерживать свои спекулятивные акции.
===========================
Почему я мог ошибаться
===========================
Есть две основные причины, по которым мой рыночный прогноз может быть неверным: инфляция остывает или технологический бум нивелирует повышение ставок.
Первая причина, по которой мой тезис о рыночном пузыре может быть ошибочным, заключается в том, что инфляция замедляется. Проблемы с цепочкой поставок могут быть решены в ближайшее время, и новые поставки нефти могут снизить цены на энергоносители в ближайшие месяцы. Кроме того, более высокий уровень заражения COVID-19 может остановить экономику от перегрева и не дать CPI выйти из-под контроля. Если это так, вся моя гипотеза рушится, и ФРС больше не придется быстро сужаться и повышать ставки. Если ФРС существенно не повысит ставки, то бычий рынок продолжится.
=============================
Второй риск для моего рыночного прогноза заключается в том, что в США будет технологический бум, который компенсирует любое повышение процентных ставок. За последнее десятилетие аналитики неверно оценили компании, занимающиеся облачным программным обеспечением, такие как ServiceNow (NYSE: NOW) и Salesforce (NYSE: CRM). Однако они ошибались по одной причине: эти компании росли быстрее, чем прогнозировал почти любой аналитик. Даже если повышение процентных ставок приведет к сокращению мультипликаторов, если быстрорастущие компании превзойдут прогнозы, они все равно смогут увидеть рост цен на свои акции даже в условиях более высоких процентных ставок.
Вывод
Когда дело доходит до прогнозов, важно помнить, что вероятности неизвестны, а результаты - нет. Я не могу количественно оценить шансы взрыва в стиле 1999/2000 в следующем году. Я уверен только в том, что если это произойдет, возникнут серьезные финансовые проблемы. Безудержная инфляция, рост ставок и обвал спекулятивных активов - реальная угроза рынкам. Лучший способ защитить себя - это диверсифицироваться в высококачественные акции, производящие денежный поток, которые могут выдержать рыночный спад.