Как сравнить “несравнимые” проекты? Помогут концепция временной стоимости денег и IPS.

Представьте, что вы председатель совета директоров частной компании, и для оценки наилучших вариантов использования нераспределенной прибыли вы организовали инвестиционный комитет.

На рассмотрение комитета подчиненные вынесли 3 проекта. Все требуют разных первоначальных затрат, и предполагают получение разных сумм прибыли, да еще и за разный срок. Как тут выбрать лучший?

С этим было бы совсем плохо, если бы не существовала концепция временной стоимости денег (TVM - Time Value Money), которая предполагает, что 100 рублей завтра стоят дешевле, чем эти же 100 рублей сегодня.

И как раз для выяснения текущей стоимости “будущих” денег придумали дисконтировать (уменьшать) эту будущую стоимость на определенную норму дисконта, в которую закладывают прогнозируемую инфляцию и риск неполучения денег. Такая ставка может равняться и 10 и 15%. Если она равна, скажем, 15%, то для инвестора это означает, что каждый год 100 рублей дешевеют. Но не на 15% в год, как вы могли подумать, а по немного более сложной формуле.

Чтобы узнать сегодняшнюю стоимость 100₽, получаемых через 5 лет, применяют формулу расчета PV (Present Value).

PV = 100 руб ÷ (1+1,15)^5 = 49.75 ₽. Так мы выяснили, что 100 руб через 5 лет сегодня стоят 49.75 ₽.

Но в инвест проектах, как правило, все немного сложнее - денежные потоки чаще всего поступают каждый год, и чаще всего это не равномерные платежи по 100₽. Скорее всего будет как-то так:

1 год +50₽

2 год +150₽

3 год +350₽

В этом примере за 3 года мы получим 550₽ разными платежами. Как быть с оценкой их текущей стоимости?

Поможет та же формула PV, которую мы уже знаем:

PV = 50 руб ÷ (1+1.15)^1 + 150₽ ÷ (1+1.15)^2 + 350 ÷ (1+1.15)^3 = 43.48 + 113.64 + 230.26 = 387.38₽

Итак, только что с помощью дисконтирования мы научились вычислять PV (present value) - текущую стоимость будущих платежей, и теперь легко можем сравнивать инвестпроекты с разными денежнами потоками и разными сроками реализации.

Осталось научиться сравнивать проекты с разными суммами первоначальных инвестиций. Это тоже просто: надо из PV проекта вычесть сумму первоначальных инвестиций, и мы получим NPV (Net Present Value) - чистую приведенную стоимость денежных потоков, генерируемых проектом за весь срок существования.

Другими словами, мы получим сумму превышения денежных потоков над первоначальной суммой инвестиций. Критерий выбора проектов теперь простой - чем больше сумма NPV, тем проект более интересен инвестору при прочих равных условиях.

А теперь представьте другую ситуацию. На инвестиционный комитет также поступили 3 проекта. И все показатели разные - один проект лучше по показателю NPV, другой - по PI, а третий - по сроку окупаемости. Как выбрать лучший?

Решение есть, и называется оно IPS (Investment Policy Statement) - инвестиционная политика. Это документ, который разрабатывают компании с нераспределенной прибылью, в котором указаны основные цели, параметры, методы оценки и способы уменьшения рисков инвестиционных проектов.

Так, в инвестполитике может быть прямо указано, что цель компании - максимизация не прибыли, а доходности. Поэтому показатель PI более приоритетен чем NPV.

Далее, инвестполитика может уточнять, что проекты с PI менее 1,25 компания не рассматривает, поскольку такую доходность ей обеспечивает ведение основного бизнеса. Также в разделе IPS про управление рисками может быть указано, что из 100 единиц полученной нераспределенной прибыли 25 предназначены для инвестиций в гособлигации, 25 - в развитие основного бизнеса, а оставшиеся 50 могут быть распределены между проектами софинансирования со знакомыми инвесторами таким образом, чтобы доля каждого такого проекта не превышала 15% от суммы нераспределенной прибыли. Но управление рисками - это уже тема для отдельного цикла статей.

В этой же статье мы с вами разобрали способы и приемы сравнения проектов с разными суммами инвестиций, сроками реализации и генерируемыми денежными потоками.