Что такое стейблкоины?

Популярные стейблкоины — ликвидный актив: они есть в большом количестве практически на любой платформе.

Также популярные стейблкоины являются универсальной единицей обмена и хранения капитала среди криптоинвесторов и трейдеров. Ими проще торговать в парах с другими криптовалютами, нежели с фиатными валютами. В отличие от фиата, стейблкоины можно быстрее и проще переводить между счетами и адресами.

Кроме того, стейблкоины являются средством защиты от волатильности в криптовалютном портфеле и активно используются в DeFi-приложениях.

На рынке криптовалют представлены сотни стабильных монет. Вот список 10 главных стейблкоинов, исходя из размера капитализации (данные CoinMarketCap на май 2022 года):

В криптоиндустрии наиболее распространены стейблкоины, привязанные к цене доллара. Самый известный пример такой монеты — Tether (USDT). 1 USDT равняется $1 и имеет минимальные отклонения от этой цены.

Есть стабильные криптовалюты на основе других валют, например евро — Stasis Euro (EURS), или на основе сингапурского доллара — XSGD.

Также можно купить стейблкоины, привязанные к цене золота — в частности, PAX Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT). В отличие от традиционных инструментов на основе золота — например, ETF — эмитенты стейблкоинов не взимают комиссию за управление, также расчеты в криптовалютах проходят быстрее и дешевле.

У каждого стейблкоина своя система, которая обеспечивает его стоимость, но в целом можно выделить несколько видов. Главным образом стабильные монеты отличаются по двум критериям: класс активов в резерве, норма резервирования и способ удержания цены.

Большинство популярных стейблкоинов выпускают централизованные эмитенты. Каждый из них управляет фондом, в котором хранятся резервы из различных активов и ценных бумаг. Фонд регулярно проходит аудит, призванный подтвердить соответствие заявленного размера и состава фонда реальному.

Компания Tether публикует результаты таких отчетов на своем сайте. Там же она представляет текущий состав резервов. По состоянию на начало мая, около 85% фонда составляли наличные средства и коммерческие бумаги.

Операторы стейблкоинов являются организациями, зарегистрированными в крупной юрисдикции. Вторым по капитализации долларовым стейблкоином, USDC, управляет консорциум американских компаний Circle и Coinbase. Он контролирует резервы, в основном состоящие из наличных денег и краткосрочных государственных облигаций США. Компания, управляющая резервами монеты BUSD, работает в штате Нью-Йорк.

За эмиссию централизованного стейблкоина отвечает его эмитент — он увеличивает или уменьшает оборот монеты в зависимости от объема резервов в обеспечении.

С одной стороны, централизованные стейблкоины весьма устойчивы, так как их цена на 100% обеспечена активами с низкой волатильностью. Кроме того, они ликвидны, то есть доступны практически на любой платформе по торговле криптовалютами. Также популярные стейблкоины удобны для взаиморасчетов и хранения капитала. Их удобно размещать в качестве базовой валюты в торговых парах на криптобиржах.

С другой стороны, централизация — это слабое место таких монет. Какие-либо трудности у организации, контролирующей резервы, включая претензии со стороны регуляторов и манипуляции отчетностью, могут повлечь за собой проблемы у всех держателей стейблкоина. Кроме того, неизвестно, как именно оператор стабильной монеты может использовать резервы. 

Яркий пример — USDT. В начале 2019 года прокуратура штата Нью-Йорк предъявилаобвинения бирже Bitfinex в том, что она использовала капитал аффилированной с ней Tether, чтобы компенсировать собственные потери пользовательских средств. Речь шла о $850 млн, доступ к которым платформа утратила после их перевода панамскому процессинговому сервису Crypto Capital.

Bitfinex погасила основную задолженность перед Tether только в начале 2021 года и вскоре урегулировала конфликт с властями. Вместе с тем, на Tether подали в суд инвесторы, обвинив компанию в «незаконных и обманных» практиках. В апреле 2022 года ответчик из Crypto Capital признал вину по всем пунктам, включая обвинение в «теневом банкинге».

Устойчивость некоторых стабильных монет обеспечивают не традиционные инструменты, а криптовалюты. Так как стоимость цифровых активов может резко меняться, обеспечение 100% стоимости становится непростой задачей. Один из способов ее решения — внедрение децентрализованной системы управления, а также специального компьютерного алгоритма, который поддерживает стоимость актива на основе определенных принципов.

Избыточное резервирование

Один из способов обеспечить устойчивость алгоритмического стейблкоина — избыточного резервирования, когда размер залога превышает эмиссию токена.

Самым популярным подобным стейблкоином является Dai. Эта криптовалюта, которую может выпустить любой пользователь с помощью протокола MakerDAO.

При этом он обязан заблокировать свои криптовалюты в качестве залога, величина которого в долларовом эквиваленте составляет более 100% от суммы выпускаемых взамен токенов DAI. Это необходимо, чтобы избежать потери полной обеспеченности при резком падении цены на криптовалюты. Если соотношение залога к выпущенной сумме монет падает ниже нормы, происходит принудительная ликвидация позиции пользователя.

DAI — действительно стабильная монета, но ее очевидный недостатком является низкая капиталоэффективность из-за слишком высокого залога.

Резервирование с помощью нативной монеты

Создатели некоторых стейблкоинов не контролируют эмиссию — выпустить их может любой пользователь. Цену же регулируют действия экономических агентов, а не действия централизованной организации.

Наиболее популярным алгоритмическим стейблкоином стал UST проекта Terra. Его цена удерживается с помощью арбитражных операций держателей, то есть через механизм спроса и предложения. 

UST можно выпустить в сервисе Terra Station за эквивалентную сумму в нативных монетах проекта — Terra (LUNA), и наоборот. Когда цена UST превышает $1, пользователям становится выгодно выпускать относительно дорогие стейблкоины. Это балансирует спрос и предложение, в результате цена возвращается к нужной отметке.

Если цена стейблкоина ниже $1, его держатели могут сжечь стейблкоины для выпуска LUNA. Уменьшение предложения создает дефицит, цена токена растет, пока не достигнет паритета с соответствующей фиатной валютой.

UST стал популярным стейблкоином, в том числе благодаря высокой доходности в протоколе Anchor. Капитализация монеты выросла с менее чем $3 млрд в ноябре 2021 года до $18,7 млрд к началу мая.

На фоне этого успеха некоторые блокчейн-проекты захотели повторить успех UST и выпустили свои стейблкоины. В апреле 2022-го команда блокчейна Near представила токен USN, которым управляет ДАО. В сети Tron запустилиUSDD.

Из необычных моделей удержания цены также можно выделить Ampleforth (AMPL), Fei USD (FEI) и Frax Finance (FRAX).

Стейблкоины регулярно критируют регуляторы и государственные ведомства.

В конце 2021 года Минфин США выпустилотчет о рисках стабильных монет, в которых отметил непрозрачность их резервов и оценил их как угрозу для инвесторов. В ФРС уверены, что стейблкоины представляют риск из-за возможных проблем с их конвертацией в фиат. Скорее всего, инциденты, подобные обесцениванию UST, лишь ускорят введение более жесткого регулирования в отношении стейблкоинов.

Технический директор Tether Паоло Ардоино считает, что алгоритмические стейблкоины опасны для рынка криптовалют, так как могут вызвать «каскадный эффект».